界面新聞?dòng)浾?| 馬越

界面新聞編輯 | 牙韓翔

押寶“下一個(gè)泡泡瑪特”的資本游戲仍在繼續(xù)。

剛在10天前拿到萬(wàn)達(dá)電影等新一輪投資的52TOYS，在5月22日正式向港交所提交招股書(shū)，擬主板掛牌上市，花旗和華泰國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

52TOYS品牌創(chuàng)立于2015年，目前主要提供靜態(tài)玩偶、可動(dòng)玩偶、發(fā)條玩具、變形機(jī)甲及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多品類(lèi)IP玩具產(chǎn)品。根據(jù)招股書(shū)引用的灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，按照2024年中國(guó)GMV計(jì)算，52TOYS是中國(guó)第二大多品類(lèi)IP玩具公司，排名第一的是泡泡瑪特。

行業(yè)頭部的泡泡瑪特在資本市場(chǎng)受到追捧，進(jìn)一步拉高了市場(chǎng)對(duì)于潮玩行業(yè)的期待。但同時(shí)，潮玩行業(yè)的后來(lái)者也不得不面臨與行業(yè)頭部公司多維度對(duì)比和全方位審視，而它們則需要迫切講出的一個(gè)故事，是有什么差異化的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，用以支撐更高的成長(zhǎng)性。

從整體營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，52TOYS目前的年?duì)I收，只接近于泡泡瑪特旗下排第6名的IP角色銷(xiāo)售。

2022年、2023年及2024年，52TOYS的收入為4.63億元、4.82億元及6.30億元，同期凈虧損為170.8萬(wàn)元、7193.4萬(wàn)元及1.22億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為-5675.4萬(wàn)元、1910.3萬(wàn)元及3201.3萬(wàn)元——作為對(duì)比的是，泡泡瑪特在2024年的營(yíng)收達(dá)到了130.4億元，旗下收入排第6的IP小野HIRONO約7.3億元。

目前52TOYS的核心營(yíng)收來(lái)源是玩具銷(xiāo)售，包括自有IP商品、授權(quán)IP商品和外采。與泡泡瑪特多數(shù)依靠自有藝術(shù)家IP貢獻(xiàn)營(yíng)收不同，52TOYS眼下主要依靠的還是授權(quán)IP。

授權(quán)IP的銷(xiāo)售占比在過(guò)去3年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)——2022年-2024年授權(quán)IP產(chǎn)品銷(xiāo)售額分別為2.33億元、2.86億元及4.06億元，占總收入比例分別為50.2%、59.3%和64.5%。

這家公司的授權(quán)IP多出自那些國(guó)際知名、商業(yè)化成熟和生命周期較強(qiáng)的IP，比如蠟筆小新、草莓熊、哆啦A夢(mèng)、三麗鷗等等。截至2022年、2023年和2024年12月31日，52TOYS分別擁有44個(gè)、55個(gè)及80個(gè)授權(quán)IP。截至最后實(shí)際可行日期，它有超過(guò)1400個(gè)基于授權(quán)IP的在售SKU。

52TOYS也將其中幾個(gè)做成了“爆款”，譬如于往績(jī)記錄期間蠟筆小新累計(jì)創(chuàng)造了6億元的GMV、草莓熊的累計(jì)GMV超過(guò)2.7億元。

但授權(quán)IP模式的一個(gè)問(wèn)題在于，因?yàn)楹献鞑⒎仟?dú)家，因此這些IP也會(huì)出現(xiàn)在其他品牌的門(mén)店——譬如在泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品里都能買(mǎi)到類(lèi)似的哆啦A夢(mèng)、迪士尼、三麗鷗等授權(quán)IP產(chǎn)品。某種程度上，這也在削弱52TOYS品牌的辨識(shí)度。

另一方面，依賴(lài)授權(quán)IP的商業(yè)模式也是52TOYS毛利率水平低于泡泡瑪特的主要原因——高昂的授權(quán)費(fèi)用成本壓縮了利潤(rùn)空間。

根據(jù)招股書(shū)，2024年，52TOYS的IP授權(quán)成本達(dá)到4575.5萬(wàn)元，占銷(xiāo)售成本的12.1%，占整體營(yíng)收的比例約為7.26%。作為對(duì)比的是，2024年，泡泡瑪特的設(shè)計(jì)與授權(quán)相關(guān)成本（含IP授權(quán)費(fèi)用）為5.07億元，占整體營(yíng)收比例只有3.89%左右。

從毛利率情況來(lái)看，2024年52TOYS的毛利率為39.9%，而泡泡瑪特同期毛利率高達(dá)66.8%。

事實(shí)上，52TOYS賣(mài)玩具也依賴(lài)于第三方IP的熱度，如影視上映周期，而這類(lèi)產(chǎn)品也需要在電影上映的熱度期集中銷(xiāo)售，否則庫(kù)存積壓會(huì)進(jìn)一步拖累毛利率。

更為關(guān)鍵的是，來(lái)自第三方IP的風(fēng)險(xiǎn)與授權(quán)條件，成為考驗(yàn)52TOYS成長(zhǎng)性的關(guān)鍵因素，而這也是有類(lèi)似授權(quán)IP模式的布魯可、TOP TOY甚至卡游的共同隱憂(yōu)。

譬如這類(lèi)公司可能無(wú)法用優(yōu)惠條件取得、維持或者重續(xù)授權(quán)，加之IP玩具的日益普及也可能加劇玩具公司之間對(duì)知名IP的爭(zhēng)奪，為此其營(yíng)運(yùn)、業(yè)務(wù)前景及財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)受到重大不利影響。

為此52TOYS也在努力孵化自有原創(chuàng)IP，包括包括“猛獸匣BEASTBOX”、“胖噠幼PandaRoll”、Sleep、NOOK、Lilith等等。從52TOYS的自有IP風(fēng)格和形態(tài)來(lái)看，有點(diǎn)類(lèi)似于布魯可和泡泡瑪特的結(jié)合，即它的變形機(jī)甲系列“猛獸匣BeastBox”與布魯可的主打產(chǎn)品一樣都是拼搭積木；而胖噠幼PandaRoll、Nook大多是以盲盒手辦為形態(tài)的產(chǎn)品，同樣是以先有玩具再有IP的模式推向市場(chǎng)——而從設(shè)計(jì)風(fēng)格上看，它和泡泡瑪特的熱門(mén)IP有著類(lèi)似的畫(huà)風(fēng)。但從市場(chǎng)反饋來(lái)看，上述自有IP遠(yuǎn)沒(méi)有成為“爆款”，而銷(xiāo)售占比也在下滑，2022年-2024年分別為28.5%、27.0%和24.5%。

原創(chuàng)IP與直營(yíng)門(mén)店，往往會(huì)共同增進(jìn)品牌的知名度，而現(xiàn)階段直營(yíng)門(mén)店收縮的52TOYS則不具備這樣的優(yōu)勢(shì)。

52TOYS更依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商渠道，過(guò)去3年其經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售占比都在60%以上。同時(shí)，其自營(yíng)品牌門(mén)店數(shù)量持續(xù)收縮，2024年期末公司品牌店為10家，2022年、2023年這一數(shù)字為19家和15家。截至最后實(shí)際可行日期，52TOYS只在北京、成都、天津及揚(yáng)州有5家品牌店。

但52TOYS仍有大量開(kāi)設(shè)品牌門(mén)店的野心。

招股書(shū)提到，它計(jì)劃未來(lái)幾年在中國(guó)開(kāi)設(shè)100多家品牌門(mén)店，另外也計(jì)劃未來(lái)幾年在海外市場(chǎng)建立超過(guò)100家自營(yíng)品牌店。不過(guò)在泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品及旗下TOP TOY都有高調(diào)出海的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)之下，52TOYS的成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力仍需要市場(chǎng)檢驗(yàn)，無(wú)論是自有IP的孵化運(yùn)營(yíng)還是開(kāi)店擴(kuò)張都需要耐性。