磷酸鐵鋰正極材料龍頭德方納米（300769.SZ）的業(yè)績(jī)還在下滑。這家公司2024年?duì)I業(yè)收入76.13億元，同比減少55.15%；歸屬凈虧損13.38億元，上年同期凈虧損16.36億元。2025年一季度，公司主營(yíng)收入20.04億元，歸母凈利潤(rùn)則虧損1.67億元。

比年年虧損、毛利率為負(fù)更令人擔(dān)心的是，德方納米的擴(kuò)張之路還在繼續(xù)。

“內(nèi)卷”開(kāi)啟

德方納米致力于鋰離子電池核心材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為納米磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰和補(bǔ)鋰劑，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能等行業(yè)領(lǐng)域。近年來(lái)，德方納米在磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)市占率維持在20%左右，位居行業(yè)第二。

德方納米的巨虧來(lái)源于行業(yè)內(nèi)卷。憑借成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)進(jìn)步，磷酸鐵鋰成為了整個(gè)動(dòng)力電池及儲(chǔ)能領(lǐng)域的主力軍，在2020年至2022年經(jīng)歷了高增長(zhǎng)。根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2023年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池在中國(guó)動(dòng)力電池出貨量占比達(dá)71%。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2024 年中國(guó)正極材料出貨量335萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35%，其中磷酸鐵鋰材料出貨246萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49%，占正極材料總出貨量比例近74%。裝車(chē)方面，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024 年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量409.0GWh，占總裝車(chē)量的74.6%，同比增長(zhǎng)56.7%。

動(dòng)力電池?zé)嵛吮姸嗥髽I(yè)參與，由此帶來(lái)了巨額產(chǎn)業(yè)投資，疊加相關(guān)產(chǎn)業(yè)的各項(xiàng)支持和補(bǔ)貼政策等因素，產(chǎn)能規(guī)模快速增長(zhǎng)。磷酸鐵鋰正極材料原有企業(yè)、磷化工及鈦白粉企業(yè)和三元正極材料企業(yè)等在2021年和2022年紛紛啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，上述新增磷酸鐵鋰產(chǎn)能已于2023年逐步投產(chǎn)。整個(gè)行業(yè)供需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，并迅速進(jìn)入過(guò)剩時(shí)代。

磷化工企業(yè)川發(fā)龍蟒（002312.SZ）依托四川磷礦資源，與中創(chuàng)新航合作建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸的LFP項(xiàng)目已于2023年投產(chǎn)。另一家磷化工企業(yè)云圖控股（002539.SZ）規(guī)劃在湖北建設(shè)35萬(wàn)噸磷酸鐵及配套項(xiàng)目，于2024年逐步投產(chǎn)。鈦白粉企業(yè)中核鈦白（002145.SZ）與寧德時(shí)代（300750.SZ）合作，分期建設(shè)規(guī)劃的年產(chǎn)50萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目。汽車(chē)零部件企業(yè)富臨精工（300432.SZ）收購(gòu)湖南升華科技后轉(zhuǎn)型LFP材料，2024年8月公告簽下寧德時(shí)代42萬(wàn)噸磷酸鐵鋰銷(xiāo)售大單。

根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，截至2023年底，磷酸鐵鋰產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到341.7萬(wàn)噸，整體產(chǎn)能利用率不足50%，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題較為突出。同時(shí)，2023年開(kāi)始磷酸鐵鋰行業(yè)普遍出現(xiàn)大額虧損情況。

由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，2023年磷酸鐵鋰市場(chǎng)集中度也有所下降。高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2023年TOP5的市場(chǎng)占有率為64.3%，相對(duì)于2022年的70%，行業(yè)集中度下降超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。

今年磷酸鐵鋰過(guò)剩還將繼續(xù)。根據(jù)東吳證券及鑫欏鋰電預(yù)測(cè)，2025年磷酸鐵鋰正極材料需求約為247.4萬(wàn)噸，供給可能達(dá)到361.2萬(wàn)噸，過(guò)剩產(chǎn)能約為113.8萬(wàn)噸。湖南裕能也表示 “供需格局變動(dòng)可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度”。

隨著新能源汽車(chē)行業(yè)快速增長(zhǎng)時(shí)代已過(guò)，主流大型鋰電池廠(chǎng)商，出于供給安全性和經(jīng)濟(jì)性的考慮，通常會(huì)同時(shí)維持多個(gè)供應(yīng)商，各供應(yīng)商之間需要在產(chǎn)品品質(zhì)、銷(xiāo)售價(jià)格、供貨能力等方面進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。

越賣(mài)越虧

為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，德方納米陷入價(jià)格戰(zhàn)。2023年公司毛利率0.19%，2024年更是下跌至-4.64%。毛利率為負(fù)數(shù)是一個(gè)異?，F(xiàn)象，意味著公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格無(wú)法覆蓋直接生產(chǎn)成本。2024年，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失為6.7億元，其中計(jì)提存貨跌價(jià)損失4.37億元，長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失2.32億元（其中固定資產(chǎn)減值損失1.26億元，在建工程減值損失1.06億元）。

業(yè)績(jī)虧損，德方納米還上足了杠桿。截至3月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)61.71%，創(chuàng)出上市以來(lái)第三高；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率雙雙低于1，分別為0.94和0.82，償債壓力較大。

此外，德方納米還有隱形債務(wù)。截至4月底，公司及控股子公司提供的實(shí)際擔(dān)保總余額（含公司對(duì)控股子公司的擔(dān)保及控股子公司對(duì)控股子公司的擔(dān)保）為54.79億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為98.81%。

更令人擔(dān)心的是，德方納米上足杠桿后的效率產(chǎn)能利用率。2022年公司產(chǎn)能為20.41萬(wàn)噸，利用率高達(dá)90.88%；2023年，隨著產(chǎn)能逐步釋放，29.51萬(wàn)噸的產(chǎn)能之下，產(chǎn)能利用率下滑至約70%，下降約20個(gè)百分點(diǎn)；2024年產(chǎn)能為30.63萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率回升至77.27%。值得一提的是，德方納米還有在建產(chǎn)能14.88萬(wàn)噸，約為現(xiàn)有總產(chǎn)能的一半，公司產(chǎn)能利用率未來(lái)令人擔(dān)憂(yōu)。

行業(yè)需求不及預(yù)期、價(jià)格大幅下滑、產(chǎn)品越賣(mài)越虧、產(chǎn)能空置，德方納米的未來(lái)荊棘密布。