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CPO概念股源杰科技上市后業(yè)績連續(xù)變臉，業(yè)務轉型陷困境|界面新聞 · 證券

界面新聞記者 | 陳慧東

光芯片企業(yè)源杰科技（688498.SH）披露了上市后首虧的業(yè)績報告。

源杰科技2024年實現(xiàn)營業(yè)收入2.52億元，同比增長74.63%；凈利虧損613.39萬元，同比盈轉虧。

源杰科技于2022年底登陸科創(chuàng)板，上市首年因電信市場及數(shù)據(jù)中心銷售不及預期，公司營業(yè)收入同比下滑48.96%。第二年即2024年，凈利直接轉虧。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，即便2024年營收規(guī)模實現(xiàn)同比增長，源杰科技仍面臨業(yè)務轉型困難的問題。公司業(yè)務結構仍以電信市場為主，盈利能力加速下滑。

對此，深度科技研究院院長張孝榮向界面新聞記者表示，“公司在技術轉型上并不落后，但卡在商業(yè)化較慢和產(chǎn)能不足上?！薄肮井a(chǎn)品對標國際大廠，新產(chǎn)品的產(chǎn)能爬坡和供應鏈優(yōu)化也是技術轉型升級中需要解決的問題?！?/p>

作為A股陜西板塊為數(shù)不多的百元股，源杰科技最新股價113.35元/股，居陜西板塊股價排名第三位，僅次于諾瓦星云（301589.SZ）和中熔電器（301031.SZ）。

坐擁華為等頭部公司為合作伙伴，頭頂CPO、數(shù)通市場等熱門概念“光環(huán)”，源杰科技后續(xù)業(yè)績會怎么走？

上市第二年即轉虧

源杰科技聚焦于光芯片行業(yè)，主營業(yè)務為光芯片的研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括2.5G、10G和25G及更高速率激光器芯片系列產(chǎn)品等，目前主要應用于光纖接入、4G/5G移動通信網(wǎng)絡和數(shù)據(jù)中心等領域。目前，公司已建立了包含芯片設計、晶圓制造、芯片加工和測試的IDM全流程業(yè)務體系。

源杰科技給出的業(yè)績“答卷”不及機構此前預期。

2024年針對源杰科技發(fā)布研報的機構中，大多數(shù)給予公司買入或增持評級，預測營收在2.6億元至3.5億元區(qū)間。其中，中國銀河2024年11月發(fā)布研報稱，公司在數(shù)據(jù)中心市場需求放量，預計2024年將實現(xiàn)營收2.73億元。

機構預測源杰科技2024年歸母凈利潤在0.18億元至1.06億元區(qū)間。其中，中泰證券2024年2月發(fā)布的研報顯示，公司是國內稀缺的激光器芯片領軍企業(yè)，中長期來看，隨著AI數(shù)據(jù)中心對高速網(wǎng)絡連接的需求，公司高速光芯片等產(chǎn)品有望帶來新的增量空間。預測公司2024年將實現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元。

財經(jīng)人士屈放向界面新聞記者表示，作為國內少有的CW光源商，2025年在CW激光器芯片產(chǎn)量方面有望突破。利潤率方面雖然2.5G等中低速率產(chǎn)品仍能保證銷量，但由于市場競爭激烈，因此利潤率下滑應該是大概率事件。

  • 4月25日，CPO概念大幅走高，光芯片領域的仕佳光子（688313.SH）、致尚科技（301486.SZ）20%漲停，源杰科技漲逾7%。

不過，源杰科技的業(yè)績水平與仕佳光子、致尚科技相比稍顯遜色。

仕佳光子主營業(yè)務覆蓋光芯片及器件、室內光纜、線纜材料三大板塊。繼2023年凈虧0.48億元后，公司2024年實現(xiàn)營收同比增長42.4%至10.75億元；歸母凈利潤同比增長236.57%至0.65億元。

圖片來源：Wind

仕佳光子也有傳統(tǒng)的電信業(yè)務，2023年，公司光芯片及器件業(yè)務實現(xiàn)營收占比48%；室內光纜業(yè)務營收占比25%；線纜高分子材料營收占比25%。

2024年，公司三大板塊業(yè)務均實現(xiàn)增長，其中，光芯片及器件業(yè)務實現(xiàn)營收同比增長68.14%，占比總營收的56%；室內光纜業(yè)務營收同比增長14.12%，占比總營收的20%；線纜高分子材料營收同比增長25.14%，占比總營收的21%。

仕佳光子證券部工作人員向界面新聞記者表示，“公司光芯片與器件和一部分室內光纜產(chǎn)品應用在電信業(yè)務，包括我們的PLC服務器也屬于是應用在光纖入戶的。然后光芯片與器件里面也有一些產(chǎn)品也是應用到數(shù)通市場的，包括部分室內光纜產(chǎn)品也應用在數(shù)通。線纜高分子材料產(chǎn)品主要是應用在新能源汽車或者充電樁方面?！?/p>

致尚科技主要產(chǎn)品包括游戲機零部件、光纖連接器等，應用覆蓋各類消費電子、通信電子、工業(yè)自動化等領域。公司2024年實現(xiàn)營收同比增長94.07%至9.74億元；歸母凈利潤同比減少7.85%至0.67億元。

業(yè)務轉型困難

源杰科技2022年上市，上市即業(yè)績巔峰，當年實現(xiàn)營收2.83億元，歸母凈利潤1億元。彼時，公司電信市場業(yè)務占比主營收的84%，毛利率59.51%。

圖片來源：Wind

隨著下游市場需求逐步恢復，2024年，源杰科技約80.16%的營收來自電信市場類業(yè)務，毛利率33.53%；19.05%的營收來自數(shù)據(jù)中心及其它業(yè)務。

源杰科技坦言，2024年公司業(yè)務結構仍以電信市場為主，而在傳統(tǒng)的電信市場中，隨著2.5G、10G等中低速率產(chǎn)品競爭加劇，加之生產(chǎn)設施的投入和生產(chǎn)費用增加，公司主營業(yè)務毛利率已從2023年度41.74%下降至2024年度33.53%，共下降約8.21個百分點，其中，電信市場類產(chǎn)品毛利率從38.87%下降至24.62%，共下降約15.58個百分點。

仕佳光子等業(yè)績增長的公司都試圖在“電信市場+數(shù)通市場”并重發(fā)展，尤其看重前景廣闊的數(shù)通市場。但源杰科技仍在傳統(tǒng)的電信市場卷價格，數(shù)通市場領域業(yè)務并未得到快速發(fā)展。

對此，張孝榮向界面新聞記者表示，“公司在技術轉型上并不落后，但卡在商業(yè)化較慢和產(chǎn)能不足上?！?/strong>

  • 公開資料顯示，源杰科技的100G EML芯片已送樣測試，200G EML及大功率硅光芯片研發(fā)持續(xù)推進，且CW光源產(chǎn)品在2024年實現(xiàn)百萬顆出貨。
  • 另據(jù)源杰科技向界面新聞記者回復稱，公司在數(shù)通市場的業(yè)務拓展已有突破。2024年，面向數(shù)據(jù)中心市場，400/800G光模塊硅光方案所需的大功率CW 70毫瓦光芯片產(chǎn)品，在多家客戶實現(xiàn)批量交付。公司也將持續(xù)加強市場開拓力度，積極拓展下游客戶。

“雖然源杰科技在數(shù)據(jù)中心和高速光芯片技術上有所進展，但基數(shù)小，進程慢，目前還不能改變盈利問題?！?strong>張孝榮表示，“可以看出公司去年加大了研發(fā)投入，但短期內研發(fā)成果轉化為商業(yè)收益的效率不高，影響了整體利潤表現(xiàn)?！?/strong>?

張孝榮認為，源杰科技的產(chǎn)品對標國際大廠，市場地位處于從跟隨者向挑戰(zhàn)者轉變的過程中。公司商業(yè)化轉型慢的原因較多，主要包括市場競爭、客戶需求變化、產(chǎn)品認證周期、產(chǎn)能爬坡、技術研發(fā)與商業(yè)化銜接以及市場拓展等。新產(chǎn)品的產(chǎn)能爬坡和供應鏈優(yōu)化也是技術轉型升級中需要解決的問題，以確保產(chǎn)品能夠及時、穩(wěn)定地供應市場。

屈放認為，未來源杰科技業(yè)務和利潤率的增長點在于電信行業(yè)的50G和25GPON產(chǎn)品上和數(shù)字通信的CW系列產(chǎn)品方面。在客戶方面，公司與華為等頭部公司建立長期合作關系也能夠保證其產(chǎn)品的市場競爭力。在與行業(yè)其他公司相比，公司的CPO優(yōu)勢明顯，尤其是其300mCW更是提升市場預期。

值得一提的是，雖然2024年度源杰科技的研發(fā)支出5451.76萬元，較去年同期增長76.17%。但從專利新增情況來看，去年公司研發(fā)成果并不理想。

財報顯示，截至2023年末，源杰科技累計獲得各類知識產(chǎn)權46項，較上年末增加4項；截至2024年末，公司累計獲得各類知識產(chǎn)權48項，較上年末增加2項，其中，發(fā)明專利和實用新型專利數(shù)量均無變動。

存貨規(guī)模也有大幅增長。2022年末，公司存貨余額0.87億元，到了2023年末上升至1.08億元，2024年末為2.18億元。

源杰科技向界面新聞記者表示，各項研發(fā)工作在有序推進中。后續(xù)，公司也將持續(xù)加大研發(fā)投入。

加速出海步伐

光芯片廠商目前加速拓展海外市場，源杰科技也不例外。

據(jù)源杰科技2024年11月25日公告，擬向全資子公司Yuanjie Technology Pte. Ltd.增資不超過5000萬美元，用于下屬公司源杰美國建設美國生產(chǎn)基地。

公告顯示，前述項目位于美國華盛頓州，主要建設內容涵蓋廠房租賃、廠房裝修、設備采購等。

上市以來，源杰科技境外業(yè)務并無太大增長。2022年至2024年，公司境外業(yè)務實現(xiàn)營收分別為14.62萬元、18.47萬元、23.74萬元，毛利率分別為92.82%、82.56%、75.28%。

國盛證券認為，從政策需求看，關稅壓力正在逐步釋放，市場對此逐步形成預期，光通信行業(yè)有望得到估值修復；從需求維度看，本周國內如新易盛、仕佳光子等光模塊廠商業(yè)績仍保持極高增速，海外下游廠商如谷歌等仍保持高Capex指引，AI敘事邏輯并未發(fā)生改變；從持倉結構看，在關稅政策導致光通信板塊的下跌過程中，大量資金離開光通信板塊，籌碼結構明顯改善，市場情緒回暖后光通信板塊將成為新增資金彈性最大板塊，建議重視回調機會。

Light Counting在最新報告中指出，光通信芯片組市場預計將在2025至2030年間以17%的年復合增長率（CAGR）增長，總銷售額將從2024年的約35億美元增至2030年的超110億美元。

至于不斷變動的關稅政策是否將影響源杰科技的海外業(yè)務布局。公司向界面新聞記者表示，“目前沒有影響?！?/p>

源杰科技發(fā)行價格為100.66元/股，股價高點為2023年6月的339.4元/股。截至4月28日收盤，該股報112.28元/股。

股東戶數(shù)方面，截至2025年3月31日公司股東人數(shù)為9540戶，較12月31日增加359戶，增幅為3.91%。戶均持股數(shù)量由上期的9309股減少至9009股，戶均持股市值為100.36萬元。

在半導體行業(yè)個股中，源杰科技股東戶數(shù)低于行業(yè)平均水平，截至3月31日，行業(yè)平均股東人數(shù)為4.34萬戶。戶均持股市值方面，半導體行業(yè)A股上市公司戶均持股市值為57.13萬元，源杰科技高于行業(yè)平均水平。

十大股東方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年內第四大股東寧波創(chuàng)澤云投資合伙企業(yè)(有限合伙)、第八大股東國投創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司-國投(寧波)科技成果轉化創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、第九大股東杭州漢京西成創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)進行了減持。

圖片來源：Wind

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